Por Eduardo Guimarães

Na coluna de hoje vou falar sobre a abertura de capital (Initial Public Offering, IPO) da Caixa Seguridade Participacoes SA (SA:CXSE3), uma subsidiária integral da Caixa Econômica Federal, que atua de forma diversificada em produtos de seguro (foco principal), planos de previdência complementar aberta, títulos de capitalização, administração de consórcios e serviços de assistência e corretagem de seguros.

Direto ao ponto

A recomendação é NÃO ENTRAR na oferta pública inicial (IPO) da Caixa Seguridade.

O principal motivo para ficar de fora do IPO da Caixa Seguridade é o fato de a empresa ser estatal, com risco de interferência política em sua administração.

Além do mais, a oferta será totalmente secundária, ou seja, os recursos da oferta não entrarão no caixa da empresa e sim nos cofres do Governo Federal.

Risco de Interferência política

Acredito que a relação entre risco e retorno no investimento das ações da Caixa Seguridade não é favorável, pois existe uma grande chance de a empresa não buscar o melhor retorno para os seus acionistas devido às possíveis interferências políticas.

Por enquanto, não houve mudança no comando da Caixa Econômica Federal (CEF). Embora o presidente Pedro Guimarães venha fazendo um bom trabalho, mudanças podem vir a acontecer, como já ocorreu com Eletrobras (SA:ELET3), Banco do Brasil (SA:BBAS3) e Petrobras (SA:PETR4), o que afetaria a direção da Caixa Seguridade.

Posição da Levante: fora de empresas estatais

A Levante Ideias de Investimentos decidiu não mais ter papéis de empresas estatais em nossas carteiras de ações, pois acreditamos que o risco é muito alto para um retorno não tão atrativo assim. Dessa forma, não recomendamos nem a compra das ações da BB Seguridade (SA:BBSE3), nem a entrada no IPO da Caixa Seguridade.

Pontos positivos da Caixa Seguridade

No lado positivo do IPO da Caixa Seguridade eu destaco: i) posição de liderança da Caixa Seguridade no mercado de seguro habitacional; ii) rede de distribuição de vendas contando com as agências da Caixa e; iii) diversificação do seu portfólio de seguros.

Perfil da empresa

Com o direito assegurado de acessar a base de clientes da Caixa e de explorar economicamente a marca da sua controladora, a Caixa Seguridade é uma das principais empresas de seguros do Brasil, oferecendo seguros nos ramos Habitacional, Prestamista (modalidade cujo objetivo é realizar a quitação total ou parcial do crédito tomado pelo segurado), de Vida, de Residência, Patrimonial, entre outros.

Market Share

A Caixa Seguridade é a líder de mercado no segmento de seguros habitacionais, com participação de mercado de 61,4%, com R$ 2,77 bilhões em prêmios emitidos em 2020, segundo a Susep (Superintendência de Seguros Privados).

A empresa também tem posição de liderança de mercado em outros dois segmentos de seguros: i) prestamista com R$ 3,08 bilhões em prêmios e 20,9% de market share e; ii) residencial com prêmios de R$ 521 milhões e 15,5% de market share.

Modelo de negócios

A Caixa Seguridade atua principalmente por meio do sistema de Bancassurance (parceria entre banco e seguradora, para que a seguradora possa oferecer e comercializar seus produtos por meio de canais de distribuição do banco) com a Caixa, mas também conta com participações societárias em empresas dos ramos de seguros, em especial no canal de Bancassurance do Banco PAN e no segmento Mar Aberto - serviços efetuados fora do balcão Caixa.

Estratégia da empresa

Como principal estratégia, a companhia busca estar ainda mais próxima do balcão de atendimento aos clientes, de forma a melhor identificar as oportunidades de rentabilização, além de monitorar o desempenho de seus parceiros comerciais em sua rede de distribuição.

Para isso, sua nova configuração conta com equipe própria atuando junto às superintendências de varejo, de forma a focar no melhor atendimento aos clientes e nas demandas da rede parceira, estes sendo correspondentes bancários e casas lotéricas.

Rede de distribuição

A companhia tem a maior rede de distribuição de produtos bancários do país. De fato, a Caixa é, hoje, o maior banco brasileiro no que se refere a depósitos e empréstimos, além de também se encontrar nos primeiros lugares em relação à capacidade de distribuição. A empresa ainda está presente em 99 por cento dos 5.570 municípios brasileiros, por meio de 26.035 pontos físicos de atendimento.

No fim de 2020, a Caixa reportou possuir uma base de mais de 145 milhões de clientes (pessoa física e jurídica). Muitos clientes que ingressaram para o banco, ressalta, iniciaram seu relacionamento por meio do Programa de Auxílio Emergencial lançado pelo Governo Federal em abril de 2020, visando prestar suporte financeiro às famílias cujos membros perderam seus empregos devido à pandemia do coronavírus.

Detalhes da oferta (IPO)

A oferta inicial será de 450 milhões de ações ordinárias da Companhia, ou seja, todos os recursos líquidos irão para o caixa da Acionista Vendedora (Caixa Econômica Federal).

Uso dos recursos

Todos os recursos captados pela Oferta serão direcionados para o Acionista Vendedor (Caixa Econômica Federal).

Cronograma da oferta

Valuation

Na faixa de preço da oferta de R$ 9,33 a R$ 12,67, o valor de mercado da Caixa Seguridade ficará entre R$ 28 bilhões e R$ 38 bilhões.

O múltiplo Preço/Lucro de 2022 da Caixa Seguridade fica no intervalo de 10,4x a 14,1x, conforme a faixa de preço da oferta.

A faixa média do intervalo de R$ 11,00 por ação implica num múltiplo Preço/Lucro de 2022 de 12,2x com base em nossas estimativas.

Análise Financeira

Considerando o efeito dos acordos antigos, que, em grande parte, deve impactar a rentabilidade das vendas ainda em 2021, acreditamos que, para o caso da Caixa Seguridade, os números projetados para 2022 devem refletir melhor a realidade da companhia.

A projeção de receita total da companhia é de R$ 2,825 bilhões em 2022. É importante ressaltar que por a Caixa Seguridade ser uma holding, a maior parte dos custos já está incluída na receita que é proveniente do lucro das subsidiárias. Dessa forma, o lucro líquido estimado para 2022 é de R$ 2,7 bilhões.

Comparação com outras empresas do setor de seguros

No preço médio da oferta, as ações da Caixa Seguridade estão com múltiplo P/L 2022 projetado de 12,2x, valor elevado quando comparado a Sul América (SA:SULA11), BB Seguridade e Porto Seguro (SA:PSSA3), que apresentam múltiplos de 11,9x, 9,6x e 9,0x, respectivamente.